面向在土耳其经营或考虑进入土耳其市场的外国企业家、投资者和公司的分析综述。

2026年10月下半月，土耳其商业环境的主线只有一条：始于9月中旬的投资基金危机，正从急性阶段转入清算、返还资金和刑事调查阶段。国家同时在向基金持有人付款、修改法律、暂停券商业务并拘留资产管理公司高管。对外国投资者而言，这一信号具有两面性：监管机构行动坚决，但对本地资本市场的信任明显受损。

在此背景下，伊斯坦布尔交易所（Borsa Istanbul）持续走低：连续五周下跌，月度跌幅超过13%，而MSCI决定冻结部分与土耳其相关的指数调整，更加剧了市场紧张情绪。不过，大型控股集团通过回购股票展示信心，零售企业也再次申请上市。

与此同时，安卡拉正在重塑外交和贸易版图：与沙特阿拉伯和巴基斯坦签署的《麦加共同防务协定》已提交议会，利比亚东部批准了2019年的海洋管辖权备忘录并取消了对土耳其商品的抵制，而与阿塞拜疆的关系则出现罕见的公开危机。这些都直接影响出口路线、国防工业和建筑承包。

外部环境同样不轻松：德国经济预期恶化，欧洲多国爆发生活成本抗议，土耳其出口商价格同比上涨超过三分之一，主要推手是能源。

仅凭一条新闻无法判断整个经济。下面我们梳理了这几天真正改变土耳其营商条件的八个主题，并分析它们对外国企业意味着什么、不意味着什么。

要点速览

• 仍有65只投资基金处于清算中；超过4.5万名持有人已获得408亿里拉，另有9人向储蓄存款保险基金（TMSF）自愿返还约20亿里拉。
• 危机以来基金市场净流出6470亿里拉，其中2870亿来自外国投资者；资本市场委员会（SPK）暂停了三家券商的业务，多名资管公司高管被拘留。
• BIST 100指数月度下跌超过13%，MSCI冻结了部分涉及土耳其的指数调整；但萨班哲控股（Sabancı）在回购股票，FLO已申请首次公开募股。
• 2027年预算预计获得7789亿里拉的非税份额收入，2027年航天与航空支出将增长近两倍。
• 《麦加协定》、利比亚的批准以及与巴库的紧张关系，正在改变出口、物流和国防供应的风险格局。

一、谁来偿还基金持有人：清算、返还与拘捕

土耳其的投资基金发生了什么？

简而言之：国家正在清算问题基金，向持有人支付可追回的资金，并要求从操纵行为中获利的人退还款项。

据总统府通讯局消息，基金协调委员会（Fon Koordinasyon Kurulu）第六次会议后，处于清算（tasfiye）程序中的基金数量降至65只。已有超过4.5万人获得付款，总额408亿里拉。

财政部长梅赫梅特·希姆谢克（Mehmet Şimşek）解释了追偿机制：所有从扰乱市场行为中获益者已通过联合审查认定，名单已移交TMSF和司法部。实际收益超过1000万里拉者将被优先要求返还；若不自愿返还，将由司法部启动相关程序；若基金自身资金不足，将追索协同行动者的个人财产。

该机制已经启动：9人向Birleşik Fon Bankası的“自愿返还”（gönüllü iade）账户共汇入20亿零117万里拉。

持有人拿回了多少？

在已完成清算的三家资产管理公司中，货币市场基金持有人比原有余额多拿回1.43%，而股票占比高的基金持有人仅拿回9月17日份额价值的58%。希姆谢克强调，42%的差额来自股价下跌，而非资产损失。

清算法律如何扩大适用范围？

土耳其大国民议会（TBMM）全体会议通过了正义与发展党对基金清算法案第3条的修正案。2026年9月17日及之前提交至TEFAS平台、但因基金违约或份额价格未公布而未能执行的赎回指令，现在也被纳入清算范围。对于在最后时刻试图退出的投资者而言，这一点很重要：他们的指令不会作废，而是进入统一的清算队列。

调查波及哪些人？

伊斯坦布尔检察院又对31人发出拘留令，其中包括与Atlas Portföy、Pardus Portföy、Hedef Holding、Hedef Portföy、Alnus Yatırım、A1 Capital Portföy和Tera Portföy相关的高管和员工，以及一名前财政部税收稽查员。Altınbaş控股董事长İnan Altınbaş被拘留，副董事长Nusret Altınbaş被发出逮捕令，其他家族成员的资产被冻结。

资本市场委员会（SPK）暂停了三家券商的业务：Alnus Yatırım Menkul Değerler、Bulls Yatırım Menkul Değerler和Pusula Yatırım Menkul Değerler。

另外，JPMorgan Menkul Değerler宣布将放弃资本市场业务许可。该公司强调，这并不意味着撤出土耳其：自2015年7月以来它未开展任何经纪业务，集团在土耳其的银行业务将继续并扩大。清算机构Takasbank针对社交媒体传言澄清，它只是TPP货币市场的运营方，既不是借款方也不是贷款方。

对外国企业为何重要

6470亿里拉的流出规模表明，危机严重打击了对本地集合投资工具的信任，资金正流向银行存款。对企业而言，这意味着未来几个月本地资本市场的融资成本更高、态度更谨慎，而银行则获得更多流动性。

拘留、冻结资产和强制返还等强硬措施表明当局希望迅速恢复信任，但也意味着与相关机构有关联者面临较高的监管风险。

企业应采取的措施

• 检查公司或员工的闲置资金是否投在正在清算或由上述公司管理的土耳其基金中。
• 对交易对手进行核查：合作伙伴、供应商或客户是否与被调查的控股集团和券商有关联。
• 将资金存放在大型银行和流动性明确的工具中。

投资者需关注的要点

需要区分这则新闻意味着什么、不意味着什么。个别资管公司的问题不代表土耳其整个基金行业。货币市场基金的支付情况表明，保守型工具几乎未受影响。法律修正案只有在最终通过并在《官方公报》（Resmî Gazete）发布后才生效。

二、一个月跌13%：为何内部人仍在买入

土耳其股市表现如何？

简而言之：市场承压，日内波动剧烈，但年初至今仍为正收益。

截至10月16日的一周，BIST 100指数下跌4.44%，收于11722点，为连续第五周下跌。周低点11653点出现在周五，当天指数提供商MSCI宣布冻结部分涉及土耳其的指数调整。

截至10月21日，该指数周跌4.47%，月跌13.20%，但年初至今仍上涨2.80%。少数上涨股中包括国防集团Aselsan（+0.88%），这与和沙特阿拉伯开展防务合作的消息相吻合（见第六部分）。

谁在逢低买入？

萨班哲控股宣布了70亿里拉的股票回购计划。随后萨班哲家族成员和高管买入价值2.379亿里拉的股票：Dilek Sabancı和Serra Sabancı各约9900万里拉，董事长、首席执行官和首席财务官也有买入。高盛国际（Goldman Sachs International）以每股85.29里拉买入105万股，金额8930万里拉，持股比例从2.99%升至3.04%。

鞋类零售商FLO Mağazacılık已向SPK申请上市。计划将资本从26.9亿里拉增至32亿里拉，发行5.1亿股新的B类股票，现有股东不出售股份。其2024年包含股东售股的上一次申请未能完成。

对外国企业为何重要

内部人和国际银行的买入表明，大型参与者认为当前价格具有吸引力。仅通过增发新股上市，说明企业即使在疲弱市场中也愿意为发展融资。但MSCI的决定对跟踪指数的基金有影响，可能抑制被动型外资流入。

投资者需关注的要点

回购和内部人买入并不保证市场反转；年初至今为正也不意味着压力已经结束。应关注基金清算结果以及MSCI的后续决定。

三、股东权益92亿里拉仍申请konkordato：发生了什么

什么是“konkordato”，为何再次受到关注？

简而言之：konkordato是土耳其在法院保护下进行债务重组的程序，失去信贷渠道的企业会采用这一程序。

业务涉及建筑、能源和采矿的Ral Yatırım Holding因现金短缺和融资困难申请了konkordato。安卡拉第二商业法院给予其自10月19日起为期三个月的临时宽限期。该集团表示，在其主要股东被采取保全措施后，银行和券商削减了对其的融资。截至6月底，公司股东权益为92亿里拉，银行贷款为36亿里拉。

为何重要

这一案例显示了连锁反应：股东的法律问题会迅速演变为整个集团的流动性问题，即使股东权益为正。对外国供应商和承包商而言，这提醒他们在土耳其不仅要关注合作伙伴的财务报表，还要关注其所有者的法律状况。

企业应采取的措施

• 重新审视与土耳其建筑和能源领域交易对手的付款条件：预付款、信用证、银行保函。
• 跟踪主要合作伙伴在公共信息披露平台KAP上的公告。
• 注意在konkordato宽限期内，对企业的债务追收受到限制。

一起konkordato申请并不意味着行业破产潮，但它证实了股权结构复杂的集团获得信贷的渠道正在收窄。

四、能源一年涨130%：为何从土耳其出口越来越贵

土耳其出口价格如何变化？

简而言之：出口价格快速上涨，主要推手是能源。

据土耳其统计局（TÜİK）数据，9月国外市场生产者价格指数（YD-ÜFE）环比上涨2.82%，同比上涨33.64%。制造业价格上涨33.45%，中间品上涨32.87%，资本品上涨20.66%，能源上涨130.31%。

能源形势与霍尔木兹海峡局势有关：伊朗战争导致的能源出口限制以及乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击，推高了全球炼油利润率。风险并未消除：伊朗伊斯兰革命卫队发言人威胁，如果美国再次发动攻击，可能以海峡下方七条主要海底互联网光缆为目标。

主要出口市场情况如何？

德国正在失去乐观情绪。10月ZEW经济预期指数下降6.6点至28.1，低于预期，结束了连续五个月的改善。德国伊福经济研究所（Ifo）测算，2019年至2025年间德国工业就业减少7.1%，即49.6万个岗位，降幅最大的是汽车及配套（12.35万）、金属制品（11.56万）和机械制造（6.45万）。据德国五金工会（IG Metall）称，大众汽车计划将66万多名员工的工资冻结在2026年水平直至2030年。

英国9月通胀升至3.5%，为11个月来最高。法国、意大利和比利时爆发针对生活成本和预算削减的大规模抗议；法国延长了部分地区的宵禁，意大利向米兰增派500名士兵。

在东南方向，伊拉克根据总理指示无限期关闭了与伊朗之间的谢卜（Sheyb）口岸，并可能逐步关闭其他口岸。

对外国企业为何重要

以土耳其为生产基地向欧盟出口的企业正面临不利组合：成本上涨快于欧洲需求。这尤其涉及汽车零部件、金属制品和设备，恰恰是德国工业正在收缩的领域。欧洲的抗议和通胀压制消费需求，进而影响纺织、服装和家居用品订单。

积极的一面是，土耳其的国际投资头寸明显改善：据土耳其中央银行（TCMB）数据，8月净逆差减少342亿美元至3645亿美元。对外资产增长6.1%至4452亿美元，对外负债下降1.1%至8097亿美元。

企业应采取的措施

• 按能源成本重新核算出口合同：能源价格一年上涨130%，旧的核算已经过时。
• 在欧洲合同中加入与能源成本挂钩的价格调整条款。
• 多元化市场：随着德国走弱，中东、北非和中亚的重要性上升。
• 经伊拉克的物流，如伊朗口岸继续关闭，应提前核查替代路线。

出口价格上涨不等于出口收入增加，部分涨幅被成本吞噬；投资头寸逆差收窄也只是一个月的数据，并非持续趋势。

五、单项征收4351亿里拉：2027年预算对进口商意味着什么

土耳其计划获得多少非税收入？

简而言之：近7790亿里拉，其中一半以上来自KKDF征收。

根据2027年中央政府预算法案，向个人和机构征收的份额收入将增长29.1%至7789亿里拉，其中7107亿归一般预算机构。最大的一项是资源利用支持基金（Kaynak Kullanımı Destekleme Fonu，KKDF）征收的4351亿里拉，该征收主要针对信贷融资的进口和个人贷款等。移动运营商上缴的国库份额为767亿里拉，监管机构为346亿里拉，机动车交强险份额为212亿里拉。石油和矿业国家份额目标为682亿里拉：石油432亿，矿产250亿。

哪些行业将获得更多资金？

2027年至2029年计划为航天和航空投入921亿里拉。2027年该项目拨款将增长181.7%，从87亿里拉增至246亿里拉，用于航空基础设施和本土航天技术；由TÜBİTAK UZAY研制、已完成生产和总装的探月航天器计划于2027年发射。作为科研基础的例证，安卡拉大学的TARLA加速器公布了首次卫星相机和电子元件材料耐辐射试验结果。

对外国企业为何重要

KKDF收入增长意味着国家将继续把这一征收作为调控工具；对以延期付款方式采购的进口商来说，这是直接成本。航天计划为零部件、材料和测试服务供应商打开了一个细分市场，通常需通过本地合作伙伴和土耳其国家机构进入。

预算法案并非已通过的预算，议会审议期间数字可能变化。

六、利比亚开门，巴库不满：贸易风险新地图

什么是《麦加共同防务协定》？

简而言之：土耳其、巴基斯坦和沙特阿拉伯之间的三方防务协定，现需土耳其议会批准。

三国领导人于8月7日签署该协定。批准法案已提交TBMM，将首先由外交委员会审议。安卡拉正在评估可向遭受胡塞武装袭击的沙特阿拉伯提供哪些军事支持。外交部长哈坎·费丹（Hakan Fidan）表示，土耳其不会在他国领土上发动进攻行动。一名正义与发展党议员对路透社表示，第一阶段将派遣防空和电子战领域的技术专家，协定批准后将向议会提交派兵动议。反对派则认为协定在未经议会批准前就已开始实施，并担心土耳其被卷入也门战争。

与利比亚的关系有何变化？

位于班加西、与哈利法·哈夫塔尔关系密切的利比亚国民代表大会，批准了土耳其2019年与的黎波里政府签署的海洋管辖权划界备忘录，并取消了对土耳其商品的抵制。利比亚东部此前一直拒绝该备忘录。希腊表示该文件不具法律效力，欧盟领导人则以希腊和塞浦路斯的主权权利为由称其“无效”。

与阿塞拜疆发生了什么？

阿塞拜疆禁止31名土耳其公民入境，其中包括新福利党主席法提赫·埃尔巴坎和一名人民平等与民主党议员，原因是他们就阿塞拜疆学校头巾禁令发表了言论。据“中东之眼”报道，巴库还要求解除总统首席顾问奥克泰·萨拉尔的职务。同日，埃尔多安与阿利耶夫通电话，表示将把合作提升到新水平。

乌克兰问题是否有进展？

克里姆林宫表示，普京同意11月在美国斡旋下恢复与乌克兰的谈判；技术层面的三方会谈可能于11月10日或之后在阿布扎比举行，重点讨论安全保障。双方立场仍相距甚远。

对外国企业为何重要

取消利比亚抵制为土耳其出口商和承包商打开了利比亚东部市场，也为通过土耳其合作伙伴进入利比亚的外国企业带来机会。《麦加协定》巩固了土耳其国防工业在海湾地区的地位。与巴库的紧张关系目前仍停留在政治层面，但在土耳其—阿塞拜疆—中亚走廊开展业务的企业应予以关注。

企业应采取的措施

• 建筑、能源和快消品企业：评估利比亚东部市场，同时注意欧盟不承认该海洋备忘录。
• 国防电子和零部件供应商：关注批准进程以及通过Aselsan等土耳其承包商可能产生的订单。
• 经阿塞拜疆开展业务的企业：提前准备备用物流方案。

协定尚未获得批准；利比亚一方当局取消抵制并不代表全国统一立场。

七、建房补贴再延一年，伊斯坦布尔暴雨致六人死亡

“Yarısı Bizden”计划是否延期？

是的。根据《官方公报》发布的总统令，伊斯坦布尔“Yarısı Bizden”（“一半由我们承担”）城市更新计划延长一年：签署补助承诺书和贷款合同的截止日期从2026年12月31日推迟至2027年12月31日。根据该计划，国家承担拆除和重建抗震不安全住房的部分费用。

暴雨对伊斯坦布尔有何影响？

伊斯坦布尔强降雨后已有6人死亡，另有2人仍在搜寻中。环境与城市化部在有关滑坡的报道后检查了RAMS Park体育场及相邻工地，未发现问题。

为何重要

“Yarısı Bizden”的延期将在未来一年继续支撑伊斯坦布尔对建材、承包服务和设计的需求。洪水提醒企业在选择仓库、办公室或生产场地时应核查内涝风险，并确认租赁合同和保险中包含自然灾害保障。

八、腾讯投资4900万美元，出口商面临碳账单

哪些科技新闻值得关注？

伊斯坦布尔手游工作室Flow Games宣布，已累计从腾讯、Makers Fund、Arcadia Gaming Partners和Ludus Ventures获得4900万美元投资，用于推动游戏Smash Fest!的增长、扩充团队和开发新游戏。谷歌为土耳其大学生推出Gemini Prompt Arena竞赛，头奖100万里拉，报名截止11月15日。对外国企业而言，这表明土耳其游戏产业和年轻的人工智能人才储备持续吸引全球大型企业。

旅游业情况如何？

文化和旅游部长梅赫梅特·努里·埃尔索伊表示，夜间博物馆参观人数增长32%，达到132.659万人次。以弗所遗址居首（50.1811万），其次是加拉塔塔（27.7557万）和希拉波利斯（19.091万）。10月20日交易所旅游指数上涨4.59%。另外，欧盟依据《数字服务法》（DSA）对Booking.com展开调查，涉及虚假房源和未标注广告，这也关系到通过该平台销售的土耳其酒店。

气候风险如何？

据EDGAR 2026数据，土耳其2025年温室气体排放增加约2400万吨二氧化碳当量，绝对增幅在二十国集团中仅次于美国。对向欧盟出口的企业而言，这与欧盟碳边境调节机制（CBAM）直接相关：产品的碳强度正成为其价格的一部分。

参观人数增长对旅游业是好信号，但并未消除酒店和餐厅面临的成本压力。

九、法院、市政府、电视台：哪些真正影响商业

这几天，一些塑造整体背景的进程仍在继续。Halk TV电视台处于托管（kayyum）状态，其前董事长要求公开财务数据。BirGün记者İsmail Arı再次因“散布误导性信息”指控被逮捕。检方在共和人民党代表大会案中要求判处埃克雷姆·伊马姆奥卢等九名被告一至三年监禁。米拉斯市政府遭到调查行动，29人被拘留；博卢前市长被判处7年3个月15天监禁。宪法法院驳回了要求“新党”更名的申请。

对企业而言，这些是背景而非直接因素：此类进程会影响外国投资者对国家风险的判断，也会影响为市政机构提供服务的企业。持有市政合同的企业应考虑客户领导层更换和审计的风险。

外国企业应重新审视的事项

• 资金管理：公司闲置里拉存放在哪里，这些工具的流动性如何。
• 交易对手：核查合作伙伴与被调查控股集团和券商的关联，监测KAP公告。
• 成本：按能源成本重新核算，并在出口合同中加入价格调整条款。
• 市场：降低对德国的依赖，更多关注利比亚、海湾地区和中亚。
• 进口融资：延期付款采购需考虑KKDF成本。
• 运营风险：洪涝，以及经伊拉克和阿塞拜疆的物流。

结语

2026年10月底的土耳其商业环境，是一个一边处理基金危机后果、一边拓展外部机会的市场。国内方面，国家正在强力整顿资本市场，这在短期内推高了资金成本，也加深了投资者的谨慎。对外方面，安卡拉正在开辟新的方向，包括利比亚以及与利雅得的防务伙伴关系，同时面临欧洲走弱和能源昂贵的局面。

对外国企业而言，主要结论是务实的：检查流动性和交易对手，重新核算成本，并将土耳其与中东和北非的联系视为增长点。

常见问题

现在把钱放在土耳其投资基金里安全吗？

问题集中在特定的资产管理公司；货币市场基金在清算中返还的金额高于面值。投资前应核查管理人和基金持仓。

摩根大通会撤出土耳其吗？

不会。它只是放弃自2015年以来未使用的资本市场业务许可，银行业务继续开展。

利比亚取消抵制对企业意味着什么？

土耳其商品和承包商可以进入利比亚东部。但欧盟、希腊和塞浦路斯不承认该海洋备忘录。

“Yarısı Bizden”计划持续到何时？

补助承诺书和贷款合同可签署至2027年12月31日。

土耳其出口价格为何上涨？

主要是能源：9月YD-ÜFE指数中的能源分项同比上涨130.31%。

资料来源

Aposto Gündem 2026年10月19日、21日和22日各期，援引TÜİK、TCMB、TBMM、SPK、财政部、总统府通讯局、Resmî Gazete、路透社、Bloomberg HT、ZEW、Ifo、英国国家统计局、联合国环境规划署和EDGAR。

本文于2026年10月22日编写，仅供参考。结论与事实分开表述。立法动议和预算法案按发布之日的状态描述，并非已生效的规定。