2026年10月8日更新。
伊斯坦布尔证券交易所（Borsa İstanbul）基金危机于2026年9月浮出水面，到10月初已进入清算和兑付阶段。危机涉及七家资产管理公司（portföy yönetim şirketi）旗下的131只投资基金（yatırım fonu）。核心问题有三个：有关方面被指通过协同交易在部分股票上制造虚假价格，基金无法满足现金需求，投资者拿不回资金。关键不只是股价下跌，而是基金账面上的组合价值究竟有多少能够真正变现。
要点
- 9月17日，有报道称七家资产管理公司管理的131只基金启动清算（tasfiye），涉及Tera、Pusula、Hedef、Atlas、A1、Pardus和Bulls Portföy。
- 9月29日，基金协调委员会（Fon Koordinasyon Kurulu）成立，由副总统杰夫代特·耶尔马兹（Cevdet Yılmaz）担任主席。
- 自9月30日起，Tera Yatırım Menkul Değerler的资本市场业务被暂时中止。
- 清算期限由三个月延长至六个月，兑付预计分阶段进行，时间和金额因基金而异。
- 耶尔马兹表示不会动用国库资金：投资者权益以各基金自身的资源偿付。
伊斯坦布尔证券交易所的基金发生了什么？
根据Aposto刊登的佩琳·詹吉兹（Pelin Cengiz）的分析，处于危机中心的资产管理公司在流通比例低、成交量小的股票上相互进行对手交易。文章指出，这些交易导致价格虚假形成，使基金的账面价值与市场上能找到真实买家的价格之间出现脆弱的落差。
以上是来源所转述的关于操纵的指控和评估，不应被理解为已经生效的司法判决。
Aposto的分析把转折点与土耳其资本市场委员会（Sermaye Piyasası Kurulu，SPK）8月28日的决定之后出现的流动性紧张联系在一起。投资者希望退出基金，现金需求随之上升，而基金持有的资产无法以同样的速度卖出。部分基金出现违约（temerrüt），也就是未能按时履行支付义务。
危机在两个问题交汇处加深：
- 资产价格有多真实；
- 这些资产能否以足够快的速度卖出，以应对投资者赎回。
在Aposto描述的机制中，账面上较高的组合价值本身并不等于支付能力。
伊斯坦布尔证券交易所基金危机是如何发展的？
从9月底到10月初的进展表明，危机已从市场交易阶段转入清算管理阶段。
| 日期 | 事件 |
|---|---|
| 8月28日 | SPK作出决定；据Aposto分析，此后出现流动性紧张 |
| 9月17日 | 有报道称七家资产管理公司管理的131只基金启动清算，相关报道提到Tera、Pusula、Hedef、Atlas、A1、Pardus和Bulls Portföy |
| 9月29日晚 | 在总统埃尔多安主持的会议上，经济管理层成立基金协调委员会（Fon Koordinasyon Kurulu），由副总统耶尔马兹担任主席 |
| 9月30日 | Tera Yatırım Menkul Değerler的资本市场业务被暂时中止（Aposto于10月2日报道） |
| 10月初 | 焦点转向确认被清算基金中投资者的权益，以及在最终清算完成前进行中期兑付 |
| 10月7日 | 耶尔马兹的表态见报：131只基金的清算与降低系统性风险有关，不会动用国库资金 |
Tera Yatırım业务中止与基金清算有什么区别？
这是两项不同的措施。业务中止针对的是投资机构Tera Yatırım Menkul Değerler的经营活动；清算针对的是资产管理公司设立的基金，即把基金资产变现并分配给投资者。
基金清算（tasfiye）将如何进行？
根据Aposto刊登的埃米尔詹·亚曼（Emircan Yaman）的分析，兑付的起点是查明每只基金的真实财务状况。在基金的资产、债务、应收款和可用现金确定之前，可分配给投资者的金额无法确定。
预计的资金来源顺序：
- 首先使用基金中的自由现金；
- 然后是到期的应收款；
- 再然后是出售政府债券的所得。
已作为担保品的资产是另一个问题。例如，在回购（repo）融资中作为担保的证券，其出售所得要分配给投资者，必须先偿还相应的债务。
因此，兑付并不局限于“把基金全部资产卖掉，再给所有人付款”的做法。随着债务和应收款得到确认、可分配现金得以确定，可以不等整个组合卖完就分阶段付款。Aposto还报道，为了让股票能在更有利的条件下出售，清算期限已由三个月延长至六个月。
投资者为什么还在等待？
主要原因是账户中显示的基金份额价值与清算结束时可分配的资金之间存在差距。组合中有资产，并不意味着这些资产能立即按现有估值卖出。债务、担保义务和出售条件都会影响投资者最终能拿到的金额。
存在两个不确定性：
| 不确定性 | 取决于什么 |
|---|---|
| 兑付时间 | 基金能以多快的速度形成现金 |
| 兑付金额 | 资产以什么价格卖出，以及偿还债务后还剩多少 |
从Aposto的清算分析中，得不出所有投资者会在同一天或按同一比例获得兑付的结论。整个过程需要逐只基金评估；可以进行中期兑付（ara ödeme），也不意味着最终清算金额已经事先确定。
这场危机对伊斯坦布尔证券交易所为什么重要？
它显示了基金管理与股票价格如何相互影响。在Aposto描述的结构中，成交量小的股票上形成的价格支撑了基金的估值；投资者开始退出后，按这些价格卖出就成了问题。基金的兑付困难与股票的流动性问题相互加剧。
监管介入的目的，据称不只是逐只清算基金，还在于防止问题演变为更大范围的市场风险。在10月7日见报的表态中，耶尔马兹把131只基金的清算与降低系统性风险联系起来，并表示原则上投资者权益以各基金自身的资源偿付，不会动用国库资金。这一表态出自Aposto以外的新闻来源。
10月初的焦点是什么？
问题已不只是“这些交易是如何进行的”，还包括基金里还剩哪些资产、多久能卖出、能向投资者支付多少。Aposto 10月5日的每周日历也把清算基金的兑付进程列为国内市场的主要议题之一。
这场危机不应被理解为整个伊斯坦布尔证券交易所停摆。它集中在特定基金、资产管理公司及与之相关的市场交易上，可能引发更广泛的信心和流动性问题。相关报道中公布的措施针对的是有关基金的清算和特定机构的业务，而不是关闭整个交易所。
在土耳其投资的外国投资者应注意什么？
- 如果您持有土耳其基金份额，请确认该基金是否在131只清算基金之列，并关注该基金的具体信息。
- 账户显示的价值与最终兑付金额可能不同，应把它们当作两个数字。
- 中期兑付不等于最终结算。
- 措施针对的是特定基金和机构，伊斯坦布尔证券交易所仍在运作。
常见问题
伊斯坦布尔证券交易所基金危机涉及多少只基金？
七家资产管理公司管理的131只投资基金。相关报道提到Tera、Pusula、Hedef、Atlas、A1、Pardus和Bulls Portföy。
操纵行为已被证实了吗？
没有。来源转述的是指控和评估，不是已经生效的司法判决。
伊斯坦布尔证券交易所关闭了吗？
没有。措施针对的是清算中的基金和特定机构的业务。
清算需要多长时间？
清算期限已由三个月延长至六个月，期间可以分阶段兑付。
所有投资者会同时、按同一比例获得兑付吗？
分析并不支持这一结论。时间和金额要逐只基金评估。
国家会承担损失吗？
根据10月7日见报的耶尔马兹表态，不会动用国库资金，投资者权益以各基金自身的资源偿付。
Tera Yatırım业务中止和基金清算是一回事吗？
不是。前者针对投资机构的经营活动，后者针对基金资产的出售和向投资者的分配。
来源
- Aposto，Pelin Cengiz：操纵机制分析
- Aposto，Emircan Yaman：基金清算的几种情景
- Aposto：基金协调委员会
- Aposto：Tera Yatırım Menkul Değerler业务中止
- Aposto：10月5日每周日历
- Posta：131只基金清算
- Haber7：耶尔马兹的表态
本文仅供参考，不构成投资、法律或财务建议。有关操纵的内容均为来源中的指控。