Обновлено 8 октября 2026 года.

Кризис фондов на Borsa İstanbul начался в сентябре 2026 года и к началу октября перешёл в стадию ликвидации и выплат. Он охватывает 131 инвестиционный фонд (yatırım fonu) семи управляющих компаний (portföy yönetim şirketi). В центре кризиса: утверждения о согласованных сделках, которые создавали искусственные цены на отдельные акции, нехватка денег у фондов и невозможность для инвесторов вернуть вложенное. Главный вопрос не только в падении котировок. Он в том, какую часть стоимости портфеля, которую показывают фонды, реально превратить в деньги.

Коротко

• 17 сентября сообщено о начале ликвидации (tasfiye) 131 фонда под управлением семи компаний: Tera, Pusula, Hedef, Atlas, A1, Pardus и Bulls Portföy.
• 29 сентября создан Совет по координации фондов (Fon Koordinasyon Kurulu) под председательством вице-президента Джевдета Йылмаза.
• С 30 сентября временно приостановлена деятельность Tera Yatırım Menkul Değerler на рынке капитала.
• Срок ликвидации увеличен с трёх месяцев до шести, выплаты ожидаются поэтапно. Сроки и суммы зависят от конкретного фонда.
• По словам Джевдета Йылмаза, средства Казначейства использоваться не будут: права инвесторов покрываются из ресурсов самих фондов.

Что произошло с фондами на Borsa İstanbul?

По анализу Пелин Дженгиз (Pelin Cengiz) в издании Aposto, управляющие компании в центре кризиса совершали встречные сделки между собой с акциями, у которых низкая доля в свободном обращении и малый объём торгов. В статье говорится, что эти сделки привели к искусственному формированию цен и создали хрупкий разрыв между стоимостью фондов и ценами, по которым на рынке можно найти реального покупателя.

Это утверждения и оценки о манипуляциях, которые приводит источник. Их нельзя читать как вступившее в силу решение суда.

Точку перелома Aposto связывает с нехваткой ликвидности после решений Совета по рынкам капитала Турции (Sermaye Piyasası Kurulu, SPK) от 28 августа. Инвесторы захотели выйти из фондов, потребность в деньгах выросла, а активы фондов нельзя было продать с той же скоростью. Часть фондов допустила дефолт (temerrüt), то есть не выполнила обязательства по выплатам вовремя.

Кризис углубился там, где сошлись две проблемы:

• насколько реалистичны цены активов;
• можно ли продать эти активы достаточно быстро, чтобы покрыть выход инвесторов.

В механизме, который описывает Aposto, высокая стоимость портфеля на бумаге сама по себе не означала способности платить.

Как развивался кризис фондов на Borsa İstanbul?

События с конца сентября до начала октября показывают, что кризис перешёл от рыночных сделок к управлению ликвидацией.

Чем приостановка Tera Yatırım отличается от ликвидации фондов?

Это две разные меры. Приостановка касается деятельности инвестиционной компании Tera Yatırım Menkul Değerler. Ликвидация касается фондов, которые создали управляющие компании: их активы переводят в деньги и распределяют между инвесторами.

Как пройдёт ликвидация фондов (tasfiye)?

По анализу Эмирджана Ямана (Emircan Yaman) в Aposto, выплаты начинаются с выяснения реального финансового положения каждого фонда. Пока не определены активы фонда, его долги, требования к должникам и доступные деньги, сумму к распределению между инвесторами зафиксировать нельзя.

Ожидаемый порядок источников выплат:

• сначала свободные денежные средства фондов;
• затем поступления по требованиям, срок которых наступил;
• затем выручка от продажи государственных облигаций.

Отдельная проблема: активы, переданные в залог. Например, если бумаги служат обеспечением по займу через репо, то для распределения выручки от их продажи между инвесторами нужно сначала закрыть этот долг.

Поэтому процесс не сводится к схеме «продать все активы фонда, потом всем выплатить». По мере того как долги и требования уточняются и определяется сумма к распределению, выплаты можно делать поэтапно, не дожидаясь продажи всего портфеля. Aposto также сообщает, что срок ликвидации увеличен с трёх месяцев до шести, чтобы акции можно было продать на более выгодных условиях.

Почему инвесторы ждут выплат?

Главная причина: разница между стоимостью пая, которая видна на счёте, и деньгами, которые можно распределить по итогам ликвидации. Наличие активов в портфеле не означает, что их можно продать сразу и по текущей оценке. На сумму, которая останется инвестору, влияют долги, залоговые обязательства и условия продажи.

Неопределённостей две:

Из анализа Aposto не следует, что все инвесторы получат выплаты в один день или в одинаковой доле. Процесс нужно оценивать по каждому фонду отдельно. Возможность промежуточной выплаты (ara ödeme) тоже не означает, что итоговая сумма ликвидации определена заранее.

Почему кризис важен для Borsa İstanbul?

Он показывает, как управление фондами и цены акций влияют друг на друга. В структуре, которую описывает Aposto, цены, сформированные в акциях с малым объёмом торгов, поддерживали стоимость фондов. Когда инвесторы начали выходить, продать бумаги по этим ценам стало проблемой. Трудности фондов с выплатами и нехватка ликвидности в акциях усиливали друг друга.

Цель вмешательства регуляторов описывается не только как ликвидация отдельных фондов, но и как ограничение риска, что проблема перерастёт в более широкий рыночный риск. В заявлении Джевдета Йылмаза, опубликованном 7 октября, ликвидация 131 фонда связана со снижением системного риска. Он указал, что принцип состоит в покрытии прав инвесторов из собственных ресурсов каждого фонда и что средства Казначейства использоваться не будут. Это заявление приведено в другом новостном источнике, не в Aposto.

Что в центре внимания в начале октября?

Вопрос уже не только в том, как совершались эти сделки. Теперь важно, какие активы остались в фондах, за какой срок их можно продать и сколько удастся выплатить инвесторам. Недельный календарь Aposto от 5 октября называет выплаты по ликвидируемым фондам одной из главных тем внутреннего рынка.

Кризис не стоит читать как остановку всей Borsa İstanbul. Это процесс вокруг конкретных фондов, управляющих компаний и связанных с ними рыночных сделок, который может вызвать более широкие проблемы доверия и ликвидности. Меры, о которых говорится в изученных новостях, направлены на ликвидацию этих фондов и на деятельность отдельных организаций, а не на закрытие биржи.

Что учесть иностранному инвестору в Турции?

• Если у вас есть паи турецкого фонда, проверьте, входит ли он в число 131 ликвидируемого, и следите за информацией по этому фонду.
• Стоимость на счёте и сумма будущей выплаты могут не совпасть: считайте их разными цифрами.
• Промежуточная выплата не равна окончательному расчёту.
• Меры касаются конкретных фондов и организаций. Borsa İstanbul продолжает работать.

Частые вопросы

Сколько фондов затронул кризис фондов на Borsa İstanbul?
131 инвестиционный фонд под управлением семи управляющих компаний. В новостях названы Tera, Pusula, Hedef, Atlas, A1, Pardus и Bulls Portföy.

Доказаны ли манипуляции?
Нет. Источник приводит утверждения и оценки. Это не вступившее в силу решение суда.

Закрыта ли Borsa İstanbul?
Нет. Меры касаются ликвидируемых фондов и деятельности отдельных организаций.

Сколько продлится ликвидация?
Срок ликвидации увеличен с трёх месяцев до шести. Выплаты можно делать поэтапно до её завершения.

Получат ли все инвесторы деньги одновременно и в одинаковой доле?
Из анализа это не следует. Сроки и суммы оцениваются по каждому фонду.

Покроет ли убытки государство?
По заявлению Джевдета Йылмаза, опубликованному 7 октября, средства Казначейства использоваться не будут. Права инвесторов покрываются из ресурсов самих фондов.

Приостановка Tera Yatırım и ликвидация фондов: это одно и то же?
Нет. Первое касается деятельности инвестиционной компании, второе продажи активов фондов и распределения денег между инвесторами.

Источник

• Aposto, Пелин Дженгиз: анализ механизма манипуляций
• Aposto, Эмирджан Яман: сценарии ликвидации фондов
• Aposto: Совет по координации фондов
• Aposto: приостановка деятельности Tera Yatırım Menkul Değerler
• Aposto: недельный календарь от 5 октября
• Posta: ликвидация 131 фонда
• Haber7: заявление Джевдета Йылмаза

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной, юридической или финансовой консультацией. Сведения о манипуляциях приведены как утверждения источников.